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科研成果

史玉强:对2017年我国金融政策走向的梳理和研判

2017-04-17 09:59:19   浏览量:

  去年底,中央经济工作会议为今年经济工作定的总基调是稳中求进。稳是主基调,是大局,在稳的前提下要在关键领域有所进取,在把握好度的前提下奋发有为。会议明确:要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策要更加积极有效,货币政策要保持稳健中性,适应货币供应方式新变化,调节好货币闸门,维护流动性基本稳定。要在增强汇率弹性的同时,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要把防控金融风险放到更加重要的位置,下决心处置一批风险点,着力防控资产泡沫,提高和改进监管能力,确保不发生系统性金融风险。

  在中央总基调下,今年以来我国金融政策出现一系列的调整和变化,把握这些新变化和新趋势,对做好全年经济工作至关重要。经过第一季度实际运行,这个新趋势更明朗了.下面我从七个方面分析2017年我国金融政策的动向和走势。

  一、货币政策“从稳健略宽松转向稳健中性”

  货币政策是金融工作的总抓手,调控经济的总开关,做好金融工作乃至整个经济工作,必须首先理解当前中央的货币政策定位。中央经济会议提出货币政策要保持稳健性;今年3月份李克强总理在政府工作报告中5次提到稳健的货币政策。

  货币政策有五大范畴:宽松——适度宽松——稳健——适度从紧——从紧。表现为货币在扩张与紧缩之间的运行轨迹。从2011开始我国货币政策由“适度宽松”调整为“稳健”,到目前,稳健政策已经实施六年。2016年经济下滑,实际上我们执行的是稳健略偏宽松。

  人民银行行长周小川在3月26日博鳌论坛上终于明白的表示,货币政策在经过多年的量化宽松后,目前全球已经走到了这场宽松的尾部,意味着货币政策不再是宽松政策了。

  稳健的内涵是指货币政策介于宽松和从紧之间的一种状态。“稳健性”就是不紧不松。为防止通货膨胀、资产泡沫,货币政策不能宽松;为助力经济发展,深入供给侧改革,货币政策又不能太紧。实际上从今年起,货币政策与前五年比,进入了偏紧的时期,可能企业感到贷款更难了。

  当前面临的实际情况是经济运行中的问题不是简单的总需求不足,靠货币放水难以解决。我国货币池子里的水并不少,总杠杆率水平也处于较高水平。在这种情况下,货币过度宽松会产生加杠杆效应和放大资产泡沫。保持稳健中性,就是要保持货币信贷松紧适度,稳定总杠杆率,为杠杆结构改善和总杠杆率降低打下基础。降低国有企业杠杆率是其中的关键,应多策并举,积极推进混合所有制改革,有序推进企业资产证券化,指导商业银行开展债转股,扩大企业股权融资规模。

  央行一再解释,掌握"偏紧"的尺度不是简单的关闸和”一刀切”减量,而是要找到稳健中性的均衡点.这需要融入新的调控理念和艺术,也需要各方面的共识和协调。做到松紧适度、有压有保,在稳增长、调结构、促改革、惠民生之间把握平衡;使货币增长不高于前几年的平均增长水平,降低过高的综合杠杆率,防止新的扩张和泡沫。

  二、从今年开始,中国已经开始进入加息周期

  “在稳健中性货币政策引导下,我国将迎来一个加息周期,利率上升通道正在形成。”经济界权威人士多数认可了这个观点。

  进入加息周期是由国内外经济形势决定的。

  从国内看,自去年8月以来,中国经济呈现缓中趋稳、稳中向好的态势经济运行中积极因素增多,市场对经济探底的担忧逐渐缓解。与此同时,受到海外再通胀预期及国内供给侧改革、环保治理等因素影响,上游原材料价格出现较明显上涨,工业品价格恢复正增长,且上涨较快,带动下游消费品价格也出现一定上行,市场通胀预期重新抬头。需要用加息手段提前加以抑制和调整。同时,这几年信贷投放过大,一些领域资产泡沫较严重, 由此造成金融机构加杠杆和期限错配的风险不断积累。需要以加息手段抑制资产泡沫.

  从国际看,多数国家也结束量化宽松的货币政策,特别是我们直接面对美国的加息,他加,我们也必须加,以保持中美利率平衡。

  今年春节后,我国已经进行了两次加息。

  第一次是在去年12月16日美联储将联邦基金利率上调25个基点。

  我国央行则从1月全面上调了政策性利率。1月14日上调中期借贷便利利率(MLF); 2月3日在公开市场进行500亿元的逆回购; 同时,提高常备借贷便利利率(SLM)。

  第二次3月16日美联储又第二次加息,宣布联邦基金利率上调25个基点。在美联储宣布加息8小时后,中国央行分别上调逆回购、常备借贷便利利率(SLF)、中期借贷便利利率(MLF)。被市场解释为跟随美联储操作,保持中美之间利差,稳定汇率。

  去年第四季度以来,我们主要使用逆回购、常备借贷便利利率(SLF)、中期借贷便利利率(MLF)等新的工具调整利率。这些工具创新较好地适应了新常态下经济运行的特点,提高了货币政策调控的前瞻性,灵活性和有效性。2017年要综合运用货币政策工具。

  政策性利率全面上调意味着央行以实际的行动明确货币政策的转向,已经事实上加息了,中国已进入了加息的周期,同时,显露出央行偏紧的政策导向。

  据预测2017年美国至少加息3次。我国也会随之加息。

  央行加息的目的是提高整个金融市场短期融资的成本,减少货币供应、压抑消费、压抑通货膨胀、鼓励存款、减缓市场投机,抑制恶意投机行为等等。加息也可作为提升本国货币对其它货币的币值(汇率)的间接手段.有利于稳定汇率. 加息政策会在一定程度上抑制房地产的投资,降低炒房的热情,对于抑制房地产泡沫有一定的作用。此次“加息”带来的资金面的变化,也将对股市带来资金层面和心里层面的冲击。

  央行的加息虽然还不是直接提高企业贷款利率,但它使商业银行对中央银行的借贷成本提高, 进而迫使银行之间的拆借利息(例如银行隔业拆息、银行同业拆息)提高,最终传到到银行对企业贷款利率的提高。

  三、人民币汇率在增强弹性的同时保持基本稳定

  今年,我国面临的汇率形势仍然比较严重。从国内看,从2005年汇率改革开始,人民币汇率经历了一个上升通道。2005年7月21日实行有管理的浮动汇率制度,人民币汇率由8.27元开始,一路上升,到2014年2月,走了一个十年的大牛市,汇率从8.27上升到6.06元,上升26%。这期间美国一直逼我们不断升值。从2014年2月进入下跌通道,三年来人民币汇率从6.06一直下降到去年底的6.9元,人们普遍预期要“破7”。2014——2016年年人民币对美元汇率分别贬值0.4%、5.8%、6.4%,外汇储备从3.99万亿美元下降到不到3万亿美元。2016年仅人民币境外流就达2万亿元,第三季度发生6500亿美元的外流。暴涨暴跌都不利于中国经济的稳定和发展。

  从国外看:一是美元加息的影响。美元加息等同于人民币贬值,等于对中国股市的利空,导致中国资本外流,提升国内原材料、粮食等大宗商品的价格。总之,美联储加息对我国经济有多方面的负面影响。

  二是美元升值的影响。首先是使国际资本从中国流回美国,带来人民币贬值;使国内资产价格下降,有刺破资产泡沫的危险等。

  针对以上我们面临的形势,我们的经济工作提出对策必须以稳为主基调,具体到人民币汇率政策,要在增强汇率弹性的同时,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要对冲跨境资本流动的冲击,特别是防止大量资本的外流,抑制资产泡沫,防范系统性金融风险。人民币汇率一是保持稳定;二是保持弹性.要处理好二者关系,不可偏废.

  稳定的具体措施是:

  1、把握国内货币政策逐步由稳健略宽松转向稳健中性的变化,抑制信贷过快增长,缓解资本外流。

  2、调整跨境直接投资政策,鼓励引进外资;控制对外直接投资,收紧国内企业出海。

  3、收紧个人购汇,在明确个人每年每人5万美元购汇额度不变,需如实申报用途的同时,严格要求个人购汇只能用于经常项目(做贸易、旅游等)支出,而不能用于资本项目用途的规定。

  4、打击境外做空人民币的力量,查处地下钱庄等。

  当然,对中国经济增长的信心是决定人民币汇率的稳定的决定因素。

  保持弹性把握三个环节:

  我们要的是坚持在增强弹性的前提下的稳定汇率措施。不是管死汇率。至于如何保持人民币汇率的弹性,人民银行副行长易纲给出的权威解释是:“主要以市场供求为基础,参考一篮子货币,同时又是有管理的浮动汇率,这样就保持了人民币汇率的弹性。”

  一是“浮动”,是相对固定汇率而言的,稳定不是盯死不动,而是根据市场需求由市场需求调节的浮动汇率制度。

  二是“弹性”,是指汇率变化的幅度要大一些、频率要快一些。

  三是“双向”。是指既会上涨也会下跌,而不是象过去的单边上涨或单边下跌.

  四、把防控金融风险放在更加重要位置

  中央认为经过多年的货币宽松政策,货币发行过多、市场流动性过大,积累了不少风险,经济暗流涌动。

  以下数字说明了问题的严重性:

  一是房地产贷款是天文数字,2016年底统计商业银行人民币房地产贷款余额26.7万亿,同比增长27%,占全部贷款余额25%。

  二是地方政府债务余额2016年底达17.2万亿。

  三是2016年底,包括银行理财、券商资管、信托、保险资管等泛资产管理的总规模超100万亿元。

  四是全国债券市场托管存量达56万亿元。

  五是据穆迪测算,中国影子银行总规模达58万亿。

  所以,中央确定重点防范四种金融风险:① 不良资产;② 债券违约;③ 影子银行;④ 互联网金融。并提出要以坚守不发生系统性风险为底线。

  实际上,去年在个别环节风险已经发生了,2016年有80只企业债券发生违约,违约规模超400亿;全国商业银行不良贷款余额15122亿元。互联网P2P平台有问题的平台达3201家,占总数的65.8%,失联跑路及提现困难的260家。给投资者造成损失估计达100亿。

  对此,中央”一行三会”各自出台防控金融风险的措施。

  人民银行:

  1、调节好流动性闸门,保持流动性基本稳定;2、完善宏观审慎政策框架,引导金融机构审慎经营;3、发挥货币政策优化信贷结构作用,信贷放松有保有压。

  银监会:紧盯6大领域风险防控1、严控不良贷款风险;2、严盯流动性风险;3、严管交叉性金融风险;4、严防地方政府融资平台贷款风险5、严治互联网金融风险;6、严处非法集资风险。

  证监会:依法监管、全面监管、从严监管

  1、修定再融资规定,规范上市公司再融资行为,禁止过度融资。包括申请公开发行股票(定增)的,拟发行的股份数量不能超过本次发行前总股本的20%;申请增发、配股、非公开发行股票的,本次发行与上次融资时间间隔不能少于18个月;再融资时,企业不能存在持有金融性资产等。

  2、严格重组上市(借壳)标准,禁止盲目跨界并购。购买的资产必须是与原主业属同一产业或上下游;重组上市不准搞配套融资;延长相关股东股份锁定期。

  保监会:

  保住风险底线,主要是保住保险资产的运用投资不出风险。2016年底,全国保险资金余额13.4万亿,这些钱将成为今后我国投资理财的主要来源之一。这一笔巨额资金不能放在账户上闲置不用,也不能乱投。不允许金融大鳄用保险资金兴风作浪,扰乱资本市场。宝能系姚振华控股前海人寿保险,用保险资金控股万科,被称为野蛮人,是围猎的首条大鳄,被保监会重罚,并给予被禁入保险业10年处分。

  保险资金投资的三原则:

  1、以固定收益类产品为主、股权等非固定收益类产品为辅;2、股权投资应当以财务投资为主、战略投资为辅;3、战略投资以参股为主,控股为辅。

  保监会要求保险资产要坚持长期投资、价值投资、多元化投资。要做长期资金的提供者,不做短期资金的炒作者;要做市场价值的发现者,不做市场价格的操控者;要做善意的投资者,不做敌意的收购者;要做多元化、多层次资产配置的风险管理者,不做集中投资、单一投资、激进投资的风险制造者.

  五、抓住货币政策时间窗口,深化资本市场改革发展

  证监会主席刘士余说:利用有效的货币政策“时间窗口”,不失时机地深化资本市场改革。稳健的货币政策,能有效管理和防范风险,将资金引导到有价值的投资领域。不失时机地向货币政策借势借力,促进资本市场的发展。证监会的思路就是抓住机遇,加快资本市场的改革与发展,

  今年资本市场的工作概括三句话:多层次分别施策、管紧再融资、放开IPO。

  (一)分层施策

  李克强总理在今年政府工作报告中用三句话32个字进行了精准表述:完善主板市场基础性制度,积极发展创业板、新三板,规范发展区域性股权市场。

  1、完善主板基础制度。基础性制度是“一揽子工程”,包括改进和完善股票市场发行和定价机制,重组制度:交易制度、退市制度、中介服务、信息披露、投资者保护、监管等;“完善”一词说明没有大的动作。

  2、积极发展创业板、新三板

  用积极发展来定位这两个板块,“积极”意味着要有作为,会有超出预期的变革。创业板,新三板这两个板块今年必有重大利好政策出台。

  3、规范发展区域性股权交易市场

  这是在政府工作报告中以及随后国务院红头文件中第一次部署区域性股权市场,说明“四板”已经正式登上了多层次资本市场的“大雅之堂”。首先是规范,意味着要先定一系列“规矩”,然后才是发展。

  综合来自政府及专家等多方面的意见,今年新三板将迎来一波政策红利,目前处于爆发前夜。改革将以解决流动性问题为核心,以市场分层为抓手,推动一系列制度改革。专家分析可能出台的具体改革措施:

  1、继续分层,在现有基础层、创新层基础上,再分出一个精选层,以便提供差异化的制度供给。

  2、选择优秀的新三板企业转至主板创业板进行交易(直接转板存在法规障碍)。

  3、降低投资者门槛,将500万门槛逐步降低至300万、100万元。

  4、改革交易制度,引入竞价交易机制。

  5、引入多元化投资者,推动公募基金等投资新三板。

  (二)IPO常态化

  过去多年,股市一有波动或进入熊市就降低IPO发行速度,甚至长时间停止发行新股,使众多企业排队等待。去年上半年排队企业达700多家。从去年下半年开始,IPO发行明显加速,2016年由280家企业IPO;今年截至3月24日,共计核发108家企业IPO。

  这预示着证监会在政策导向上发生了变化,刘士余表示,解决资本市场长期稳定发展,必须有源头活水,市场下行时,就减少、暂停IPO,效果并不好。要保证质量好的企业能及时上市,用两三年时间解决IPO堰塞湖。今后,企业IPO要进入常态化。对在全国贫困县朱德的企业IPO实行绿色通道,不排队,随到随审核。

  证监会最近传递IPO更具体的新思路。

  1、不希望已经上市的公司在资本市场搞太多动作,鼓励稳定经营,靠内生增长。

  2、按住二级市场,按住指数,一级市场多发新股。最终让公司之间在市场上博弈,经营好的股价高,经营不好的股价低,

  3、创业板按照30-35倍市盈率预估市值变化,不能有过高的估值预期,导致战略规划走形。

  4、文化,传媒,游戏,影视,互联网类公司,因为稳定性不够,完全轻资产,是会受到严格监管的。服务类公司,要重点监管。

  5、侧重支持有一定固定资产规模,有技术代表性,进口替代的实业公司。靠大资金流流转产生利润的公司。偏重对节能环保,新能源,新材料,高端智能装备等领域的支持。

  六、迎接股权时代的来临

  多年来,我国把提高直接融资比重上升到国家发展战略的高度加以推进。党的十七大报告:“发展多层资本市场,多渠道提高直接融资比重”;党的十八大报道:“加快发展多层资本市场”;十八届三中全会:“健全多层次资本市场体系,多渠道推动股权融资,提高直接融资比重。”

  近十年来,在国家政策的支持鼓励下,以私募股权基金发展为重要标志的直接融资有了长足发展,自上世纪90年代,国外私募股权投资基金开始进入中国市场,期间,中国私募股权投资行业经历了起起伏伏,也创造了一波波的热潮。根据清科集团旗下私募通统计,2005年中国活跃的股权投资机构仅500家左右,而截至2014年底,中国股权投资市场活跃的投资机构已经超过8000家,管理资本量超过4万亿元人民币,市场规模在这10年间实现了质的飞跃。在清科研究中心看来,目前,随着国内资本市场的日益成熟、行业监管政策落定和逐渐完善,中国市场已逐步迈入股权投资时代.

  多数专家的观点是:从2015年开始,中国进入了股权投资时代。未来五年,人无股权不富。

  李克强总理在今年政府工作报告中指出:“我国非金融企业杠杆率过高,这与储蓄率高、以信贷为主的融资结构有关。要把降低企业杠杆率作为重中之重,推进资产证券化,支持企业法治化债转股,加大股权融资力度。”

  与美国等西方国家比,中国企业负债率过高,中国企业总体负债率去年56%,个别企业达70—80%,主要原因是我们的直接融资比重太低,造成杠杆率过高。中央在大力推动企业去杠杆。当前,企业要着力引进股份,降低负债率,去杠杆,开展债务清理和债务整合,增加企业的资本性资产。

  主要途径包括:1、引进实业资本、社会资本,企业之间相互持股、交叉投资,实现企业股权多元化;

  2、上主板、创业板、新三板等,在资本市场融资;

  3、引进股权基金投资及其他财务投资者;

  4、通过债转股、资产重组、银行投贷联动等,降低负债,增加股本。

  在支持企业去杠杆,增加资本性资产方面,党中央,国务院出台了一系列法规和政策措施:

  1、鼓励股权基金发展、系列私募金法律法规及政策出台.2007年出台《合伙企业法》,确立了合伙制基金的地位;2014年证监会出台《私募基金登记备案办法》;2016年以来,中国证券投资基金业协会连续发布一些列文件,对私募基金管理人内部控制、信息披露和登记进行了规定。为私募股权基金大发展提供了法律环境。

  2、支持银行债转股。2016年国务院54号文《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》将企业过多的贷款转成银行股份。

  3、银行投贷联动。2016年4月银监会、科技部、中国人民银行联合发文,确定10家银行开展投贷联动试点。过去我国银行法规定,银行对企业只能允许贷款,不能入股。现在允许银行通过入股对企业放款。

  七、规范发展金融科技

  金融科技是一个新概念,也是一个金融的新业态,它是我国金融创新的主要领域.

  金融科技的前身是互联网金融。这几年中央大力鼓励金融创新和"大众创业、万众创新”活动,P2P、股权众筹、第三方支付等互联网金融得到快速发展.现在,按照国际统一的说法,把它们统称为金融科技。金融科技通常被界定为金融和科技的结合,就是把科技应用到金融领域,通过技术工具的变革推动金融体系的创新。全球金融稳定委员会对金融可以的定义是:金融与科技相互结合,创造新的业务模式、新的应用、新的流程和新的产品。

  目前,金融科技的范畴包括:1、支付清算;2、电子货币;3、网络借贷(P2P);4、大数据;5、区块链;6、云计算;7、人工智能;8、智能投顾;9、智能合同.

  国际上对金融科技的监管总体上初期是偏紧的,待逐步成熟后,开始转向积极,推动行业自律。

  我国政府对金融科技一直坚持鼓励创新与风险防范协同发展,坚持在不断创新过程中做好风险防范,明晰市场的边界,坚持在适度监管下,

  逐步探索完善法律制度.

  近几年我国的金融科技出现一些局部风险,自去年以来进入了调整期。

  2016年12月份国务院办公厅下发《关于互联网金融风险整改政治实施方案的通知》,由人民银行等17个部门对互联网金融领域进行整改整治。

  由人民银行牵头:整改重点P2P网络借贷、股权众筹平台,通过互联网开资产管理业务及跨界从事金融业务;第三方支付业务;互联网金融广告等。

  证监会对各地的金融、贵金属、原油、邮币卡等各类交易所进行了全面清查和整顿。

  提醒大家关注的是:政府在经过整顿后,会陆续为一些金融科技企业发放金融牌照。如第三方支付牌照已发放了100多张;P2P牌照也可能发的。去年对民营征信公司进行了备案制,等于发了准金融牌照。

  金融科技行业发展前景广阔,经过规范整顿,最终一定会催生出一批伟大的互联网金融公司,进化出一个更高效率的金融模式,建立一个能更好服务国家经济转型与产业升级的金融体系。

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